事件描述

集团公布的2024 年三每季度统计：2024 年1-9 月，集团控制了开业总薪资收入223.73亿港元，环比变动+1.80%；控制了归母纯利润率率润14.64 亿港元，环比变动-9.85%；扣非后归母纯利润率率润13.96 亿港元，环比变动-13.67%；企业经营移动生成的现钞用户量净额48.11 亿港元，环比变动-1.98%；一般每1股投资回报0.0660 元/股，环比变动-9.71%；加权平衡平衡房产投资回报率有3.12%，环比缩短0.5 个十分之一。

事件点评

煤炭产销回补，但吨煤售价降低。公司Q3 煤炭产销量恢复，回补了上半年山西安监影响欠量，公司Q3 原煤产销量分别394.38 万吨和400.58 万吨，分别同比变化12.97%和14.16%；1-9 月累计实现原煤产量992.58 万吨，同比+4.04%；销量992.81 万吨，同比+3.48%。但煤价受黑色系需求不振影响下滑，Q1-3 折合吨煤售价716.74 元/吨，同比-17.64%；吨煤成本350.08 元/吨，同比-7.43%；吨煤毛利366.66 元/吨，同比-25.49%。煤炭业务收入71.16亿元，同比-14.44%；煤炭业务成本34.76 亿元，同比-4.21%；煤炭业务毛利率51.16%，同比减少5.39 个百分点。

量增成本下降，电力板块毛利率提升，与煤炭板块形成互补。公司1-9月实现发电量314.89 亿千瓦时，同比+11.27%；上网电量298.53 亿千瓦时，同比+11.35%；平均综合售电电价0.4658 元/千瓦时，同比-0.1%；受长协煤占比提高影响，燃料成本下降，报告期内平均度电成本0.3955 元/千瓦时，同比-6.45%；电力业务收入139.06 亿元，同比+11.24%；成本118.06 亿元，同比+4.17%；毛利210 亿元。整体销售毛利率15.1%，同比增加5.76 个百分点。1-9 月，公司煤炭业务毛利减少10.81 亿元，但电力业务增加9.32 亿元，电力对煤炭板块形成一定的互补作用。

产能扩张、资源获取与转型项目继续稳步推进。海则滩煤矿计划2026年6 月首采工作面投产，预计当年产煤300 万吨；2027 年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产。公司所属孙义煤矿、金泰源煤矿和孟子峪煤矿优质焦煤资源扩增项目已启动出让程序；同时，所属煤矿被列为第一批获取煤下铝采矿权矿井。储能转型项目方面，公司致力于成为储能行业全产业链发展领先和龙头标杆企业。汇宏矿业一期3,000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线优化、德泰储能装备公司一期300MW/年全钒液流电池储能装备制造产线设计及布局、设计容量为2.205MWp+1.5MW/6MWh 的南山煤业光储一体化示范项目等稳步推进。

投资建议

充分充分考虑到装修总部确切海则滩煤新况及2026 年产值量最终目标，且电气销售纯利润率优化，预测装修总部2024-2026 年EPS 分离为0.09\0.11\0.14 元，分属装修总部11 月5 日交易价1.54 元，2024-2026 年PE 分离为16.9\14.0\11.0 倍。装修总部坚守“煤电为基、储热为翼”的增长战略目标，焦煤销售高纯利润率续延，电气模块股权投资收益调节，内生性与概念增长关联助推，且装修总部强调债权人适当报答，主动推行回购工作方案，马上给以“定增-A”股权投资定级。

风险提示

大体上成本增长不到目标效果投资投资人身安全隐患；原煤产品报价超目标效果下行带宽投资投资人身安全隐患的行业最新政策发生变化会造成资源英文扩张及海则滩矿井动工不到目标效果投资投资人身安全隐患；人身企业安全加工投资投资人身安全隐患；电力公司产品报价投资投资人身安全隐患；香港国际源油产品报价跌涨会造成的石油出口贸易投资投资人身安全隐患等。